马可波罗瓷砖资讯马可波罗瓷砖厂家生产基地

证券代码：002918；成立日期：1998年；所在地：广东佛山

主

营

业

务

主营业务

高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售

产品及用途

装修用瓷砖

业务占比

瓷质有釉砖55.33%、瓷质无釉砖16.78%、非瓷质有釉砖16.72%、陶瓷板、薄型陶瓷砖10.16%

销售模式

直销模式、经销商模式，公司以B端销售为主（前五大客户销售占比40%）

主要客户

碧桂园、万科、保利、恒大、中海、龙湖等

上下游

燃煤、天然气、陶土、化工原材料、包装等原材料，下游为房地产商、大型建材企业

行业地位

国内前三名，市场占有率不足1%

竞争对手

东鹏控股（国内第一）、悦心健康、欧神诺、诺贝尔、广东唯美、广东新明珠、广东新中源

其他重要事项

行业大萧条：2018年，全国1265家规模以上建筑陶瓷企业，137家企业退出历史舞台；实现营收2993.48亿元，同比下滑28.09%；实现利润总额176.05亿元，同比下降33.57%，销售利润率为5.88%，同比下降0.52个百分点；陶瓷砖产量90.11亿平方米，同比下降11.2%；其中广东产区负增长在15%以上。（数据来源：中国建筑卫生陶瓷协会）

简评

1、2018年，行业受到房地产、煤改气、环保督察的多重挤压，10%的行业竞争者退出了瓷砖行业，开启了瓷砖剩者为王时代；

2、行业景气度降低，下游房地产商集中度提升，在精装房的大趋势下，瓷砖集中度的提升趋势毫无悬念，头部企业受益明显；

3、公司当前市场占有率仅有1%，增长前景十分广阔。

公司治理

大股东

持股比例：31%，质押率：0%

管理层

年龄：44-70岁，股权激励：管理层控股，高薪（高管年薪基本集中在200万以上）

员工总数

3442人：技术253，生产2327，销售242

融资分红

上市时间：2017年，累积融资：12.3，分红：1.1

简评

传统行业高管年薪过两百万还是非常难得，管理层均为核心股东，高薪高激励，亦无一分钱股权质押，上下同欲者胜！

财务数据

资产负债表

2019年Q3：货币资金20.1，应收账款7.9，存货9.86；固定资产4.75，在建工程3.56，无形资产1.94；短期贷款1（-1），应付账款15.6，其他应付款2.3，长期借款1；实收资本4.02，资本公积11.79，盈余公积0.97，未分利润10.9，净资产27.7，负债率45%

利润表

2019年Q3：营业收入26.7%（+17%，三季度增长23%），营业成本16.9%，销售费用3.97，管理费用1.3，研发费用1.04，财务费用0.09，其他收益0.35（政府补助），净利润3（+13.45%，三季度增长仅有3%）

简评

1、传统企业虽然比不得科技型企业靓丽，手握20亿现金却是实实在在的大土豪，手握充沛的现金流方可一展宏图；

2、近三年毛利率保持稳定，核心原因在于公司客户集中在下游大型房地产及大型建材厂商，价格稳定。

3、净利润增速低于营业收入增长的核心原因在于费用的提升，三费的大幅增长（销售、管理、研发费）以及公司在建工程大幅增长（预计产能可以翻倍）均意味着公司意向订单或者在手订单非常充足，预计2020年-2021年将步入业绩高速增长期。

投资逻辑

行业逻辑

1、在行业景气度降低、精装房大趋势双重趋势下，瓷砖行业的集中度势必会提升；

2、房地产商集中度在不断提升，未来行业头部企业的产能将决定了销量；

3、行业龙头当前市场占有极低，预计前三名集中度在5%以内，未来增长前景空间广阔。

公司逻辑

核心竞争力：

1、品牌优势

蒙娜丽莎品牌处于行业一线品牌，与万科连续10年合作，并连续多年获万科A级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖、金茂优秀供应商奖等荣誉。

2、产品优势

公司在传统瓷砖的基础上，加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度，使大规格产品成为公司的优势产品之一，生产和销售占比不断提升。

3、销售渠道优势

公司与国内前十大房产商里面8家均有业务往来，终端销售网络超过一千家，销售网络处于行业前三名。

4、产能优势

下游房地产商集中度不断提升，采购集中度大幅提升，中期看来大规模采购领域，瓷砖都将处于供不应求状态，未来企业产能将决定了销量。

成长逻辑

行业集中度不断提升，公司产能不断扩产，未来两年业绩的增长几无悬念

估值逻辑

蒙娜丽莎有望成为A股第一家市值过百亿的上市公司

业绩

预测

预测假设

营收增长：30%（过去三年增长分别为47%、24%、11%）

毛利率：37%；净利润率：11.5%（过去三年分别为10%、10.4%、11.3%）

营收预测

2020E：48.8；

2021E：63.5；

2022E：82.5；

净利预测

2020E：5.6；

2021E：7.3；

2022E：9.5；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范围：18-25倍

合理估值

三年后合理估值：170-240亿；

当前合理估值：70-90亿。

参考价格

低于65亿可以重点关注

影响业绩

核心要素

1、原材料价格波动（燃煤、陶土、天然气等）；

2、大客户订单（B端大客户对业绩影响较大）；

3、行业洗牌进展；

核心风险

1、行业竞争加剧：行业景气度整体较低，不排除小企业通过降价等方式来取得订单；

2、大客户的流失：瓷砖头部企业对大型房地产商的争夺将非常激烈；

3、产能释放不及预期：公司在建产较大，未来三年内能否如期释放值得关注。

简评

房地产是中国第一大支柱行业，近几年整体处于政策高压之下，其中的变化亦非常之大，变化意味着风险和机会。这其中最大的机会我认为就是精装房大趋势，围绕精装房大趋势可以寻找不少优质的标的，蒙娜丽莎便是其中的潜力者！